信用市场周报:交易所信用债继续走强 债券市场收益率整体处于低位,在短期通胀超预期(8月CPI 将在3.5%-3.8%)和中长期国内外经济增长放缓预期加强的大环境下,债市走势更多的取决于资金面因素:未来外汇占款不容乐观,公开市场操作成为影响资金面的重要因素,不过短期内央行持续净投放和大幅净回笼的可能性都较低。预计目前的超储率水平将在1.5%左右,银行体系的流动性并未出现实质性紧张,大行净融出资金规模依然处于高位,这决定了上周资金面紧张仅是短暂现象。在存款准备金率不下调的情况下,R001和R007回购利率将维持在1.5%和1.7%的波动中枢上。在资金面未有明显变化的情况下,短期内市场将维持盘整行情。
信用债现券市场回顾与展望 短融中票:中票绝对收益率和信用利差均处于历史低位,5年期AAA级中票收益率3.67%,低于历史1/4分位点11BP左右;短融的绝对收益率和信用利差均处于历史中位数附近。综合中票相对短融的扯平利率以及2年期和4年期收益率所处的历史位臵来看,3年期中票的防御性很强,其投资价值远好于短融。
银行间企业债:发改委明确下半年要加快企业债的发行审核节奏,目前排队的城投债项目有330家左右,下半年审核100-150家。企业债期限主要是中长期品种,保险资金和银行的配臵型需求将决定了扩容冲击的大小。一方面两类投资者对于债券的信用资质将有所要求,如果下半年发行债券多集中在中低等级或者无担保债的话,企业债扩容的市场冲击便会比较大;另一方面,经过8月份的供给高峰,配臵型机构的配臵压力大幅下降,在大部分期限和信用等级收益率已经处于历史1/4点以下的情况下,需求可能已经减弱。
交易所信用债:不同于银行间市场的盘整行情,上周交易所信用债收益率继续走低。我们认为在城投债供给量有望加大的背景下,交易所信用债的继续走强,更多的体现了城投债扩容对交易所市场的冲击较小市场预期。事实上,城投债扩容体现在交易所层面的规模比较有限(预计在200亿以内)。考虑到下半年债券型基金将密集发行(6月末以来成立的债券型基金有8支,总规模296亿,而正在进行募集申请的债基还有12支),新债基将给予扩容中的交易所市场一定缓冲。长期来看,股票资产相对债券资产的吸引力显著,避险资金的流出才是交易所市场面临的最大风险。新基金建仓建议关注受中报行情推动的房地产公司债及扩容影响有限的的城投债行情。
信用浮息债 定存浮息中票:8月份CPI将创年内新高,CPI短期超预期或带来定存浮息中票的交易性机会。上周新发行的2年期中债增信担保的10潍坊SMECN1,隐含扯平的加息空间为-2.9BP,持有期总回报将高于2年期AAA级固息中票。老券方面关注成交相对活跃的剩余期限在2.5年左右的10酒钢MTN1、10光明MTN1和10北国资MTN1。
Shibor浮息债:剩余期限9.8年的10营口债、剩余期限9.6年的10常德经投债和剩余期限8年的08合肥建投债配臵价值较高。